来源：中泰证券股份有限公司
一、本周市场行情进一步集中，AI 上游一枝独秀n 本周A 股在重大内外宏观事件交织下呈现极端分化格局。外部方面，5 月20 日上午，国家主席同俄罗斯总统普京举行会谈。两国元首一致同意《中俄睦邻友好合作条约》继续延期。国内政策层方面，本周国家发改委印发《“法治护航民营经济”行动方案》，国家发改委召开民营企业座谈会，围绕当前经济形势及宏观政策落实情况听取意见建议，智谱等5 家企业负责人参会。在此背景下，A 股整体窄幅震荡，但行业层面极端分化：电子以+6.56%的周涨幅一枝独秀，而农林牧渔、钢铁、轻工等传统行业全面回调，市场呈现“科技强、周期弱”的明确结构特征。
二、当前时点如何把握“鱼尾行情”？
当前市场或接近2025 年“9.3 阅兵行情”后至10 月中旬的行情阶段。参照该阶段特征，上证指数在6 月中旬前仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱，属于典型的“鱼尾行情”。
宏观方面，美伊冲突仍在持续，地缘风险结构性重构。当前伊朗实际控制霍尔木兹海峡或正成为“既成事实”。随着特朗普民调压力进一步上升，且政治资源进一步消耗，其最优策略是尽快妥协、避免选情进一步恶化。一旦妥协落地，伊朗主导中东秩序将导致高油价常态化，进一步冲击美元信用根基。在这一逻辑下，黄金与有色等资产的中期价值正在重估，港股也因美元弱化预期而获得新的上行驱动。
国内政策方面，4 月底政治局会议确认“主要指标全面超预期”，这一表述具有明确的政策信号意义。参考历史相关表述后的经验，当高层认为经济指标超预期后，往往伴随一个季度的政策回收期：短端资金利率（如D2007）已出现上行迹象，且金融监管进一步收紧。中美元首会晤等阶段性外部约束消除后，央行“适度宽松”的操作空间收窄，流动性将逐步向中性回归。
6 月是IPO 密集落地的关键窗口，相关板块的资金关注度和风险偏好有望在IPO 前后持续维持高位。时间窗口上，6 月中旬是关键节点：一方面，国内两大存储芯片巨头迎来上市关键时期。5 月17 日，长鑫科技更新IPO 招股书（申报稿），审核状态恢复为“已问询”。与此同时，长江存储也在稳步推进IPO 筹备与大规模产能扩建工作。
5 月19 日，证监会官网披露，长江存储已正式完成IPO 辅导备案。
商业航天方面，5 月20 日，SpaceX 正式向美国证券交易委员会（SEC）提交S-1 版注册声明（招股书），路透社报道SpaceX 计划于6 月12 日上市，有望创下史上规模最大的IPO。
就本轮牛市而言，重大IPO 上市消息公布，以及成功上市后市场均出现明显的资金聚集趋势。热点行业密集IPO 或带来新一轮行情演绎，其核心不在于IPO 本身增加供给，而在于IPO 过程会集中释放产业信息、提升市场关注度并强化资金风险偏好。
例如，国产两大GPU 龙头摩尔线程和沐曦股份IPO 于2025 年6 月30 日获受理，随后科创芯片迎来新一轮行情，持续约3 个月。2025 年底两大巨头上市，相关板块迎来新一轮行情，持续约两个月。长鑫科技去年年底IPO 获受理后，存储芯片板块迎来一轮行情；同期商业航天板块IPO 也带来一轮行情，持续约1 个月。
三、投资建议
当前市场或接近去年“9.3 阅兵行情”后至10 月中旬的阶段。指数6 月中旬仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱，属于典型的“鱼尾行情”。
建议关注：
一是科技板块中与IPO 巨头产业链关联度较高的存储、机器人方向，受益于6 月IPO密集期的催化；
二是新能源/电池/电力设备，其核心逻辑在于一季度因算力缺电相关投资以企业端为主、尚未放量而低于预期，但伊朗局势引发的全球能源安全焦虑将加速各国绿电投资，叠加中报季景气度有望显著回升。
三是有色，受益于美元信用弱化下的全球资产重定价。
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
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责任编辑：王珂
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